Московский театр оперетты открылся в 1922 году в небольшом здании Дмитровского театра, в доме 17 по Большой Дмитровке (годы спустя после реконструкции его занял Музыкальный театр имени Станиславского и Немировича-Данченко). В тесном помещении спектакли ставились только в холодное время года, а в конце весны творческий коллектив переезжал в Зеркальный театр сада «Эрмитаж».
Первый сезон открылся спектаклем «Фаворит» Роберта Штольца – опереттой, никогда до того не шедшей в России, с Николаем Дашковским в главной роли. Тогда же ставились «Гейша» Сидни Джонса; «Фея карнавала», «Сильва», «Баядерка», «Осенние маневры» Имре Кальмана; «Цыганская любовь» Легара; «Ночь любви» Валентинова.
Вплоть до 1927 года театр оперетты работает как частный, затем приобретает статус государственного (первая постановка – «Женихи» Дунаевского). В 1928 году после летнего сезона он переехал в новое помещение – в зимний театр «Аквариум».